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事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年一季度公司实现营业收入343.51 亿元，同比减少2.95%；归母净利润14.56 亿元，同比增长70.04%；扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长34.20%；加权平均ROE 同比提高2.82pct，至7.93%。

直销气大增，零售气发展优于行业，行业地位进一步提升。2023 年一季度公司实现营业收入343.51 亿元，同比减少2.95%；归母净利润14.56亿元，同比增长70.04%，符合我们预期；核心利润12.42 亿元，同比增长46.7%。归母净利润高增主要系天然气直销利润贡献增加所致。1）直销气：2023Q1 售气量同比减少26.2%至9.08 亿方，但因其中在海外销售的4.82 亿方获得了较高的单方价差；直销气整体价差达0.76 元/方，成为公司2023Q1 业绩的主要增长点。2）零售气：2023Q1，零售气量增长3.1%达70.5 亿方，优于全国的1.6%的增速，一体化优势明显，行业地位突出；2023Q1，公司零售气价差0.46 元/方；国家推动资源价格向终端市场传导，内蒙、浙江、湖南、山东、河北等省份陆续出台顺价政策，顺价机制越发完善，价格传导进一步理顺。

天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030 年国内天然气需求复增6.3%。2022年，舟山LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。2022 年公司新签、累计签署长协530、764 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。

2022 年，公司获取10 艘LNG 船运力资源，同时加大管道气运输能力，推动国网21 个项目开口，首年预计实现下载气量约5 亿方。3）客户：

下游客户优质，顺价机制趋于完善。截至2022 年底，公司共有254 个城燃项目，覆盖20 个省份，2022 年工商业/居民/加气用户用气量占零售气78.5%/19.9%/1.6%，工商业客户顺价能力强，保障毛差相对稳定。

盈利预测与投资评级：公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。

我们维持2023-2025 年公司归母净利润66.51/79.20/94.12 亿元，同增13.81%/19.07%/18.84%，对应PE 9.5/7.9/6.7 倍（估值日期 2023/4/28），维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动